分析师警告不要高估卖空的影响，指出外国投资者的风险评估范围更广

一个电 27日，在首尔钟路区韩亚银行总行，综合股价指数以2563.48点收盘，比前一天下跌12.68点。(Newsis)

在外国投资者连续几个月抛售韩国股票的情况下，市场正在密切关注，重新开始卖空是否会导致资金流入，还是会进一步削弱投资者的信心。

自去年9月以来，外国投资者连续7个月净抛售韩国综合股价指数，抛售总额达27.7万亿韩元（合191亿美元）。这是历史上第三长的外国净抛售期，也是2007年金融危机以来最长的一次。

外国资本的流入对流动性受限的韩国股市的走向起着关键作用。韩国综合股价指数的流通股票中，外资持股比例超过30%。

但是，从去年下半年开始的外国投资者抛售趋势持续了下来。在国内，生产力疲软和持续的政治动荡削弱了对估值改善的预期，而在外部，美国主导的关税风险导致的贸易紧张局势升级和美元走强加剧了这种压力。

韩国股市恢复活力的一个关键因素是，韩国最长的卖空禁令即将结束。该禁令自2023年11月开始实施，将于3月31日解除。

卖空是投资者押注股价下跌的一种交易策略。

尽管该禁令并未引发大规模资本外流，但它已被强调为市场准入的主要障碍。摩根斯坦利资本国际公司（Morgan Stanley Capital International）曾在2023年6月以“禁止”为理由，拒绝将韩国提升为发达国家。

“卖空禁令是价格效率下降和成交量下降背后的一个因素，导致外资外流。未来资产证券（Mirae Asset Securities）的投资策略师柳明根（Yoo Myoung-gan）表示：“随着它的恢复，预计将对外国投资流动产生积极影响。”

信荣证券的李尚延（音译）也表示：“过去，只要恢复卖空，市场回报就会提高，外国投资者的持股也会增加，外国投资者的累计净买入也会扩大。”同样，我们可以预期，卖空的恢复将有助于吸引投资流入，并重振股市。”

韩国此前曾三次实施卖空禁令：2008年10月至2009年5月、2011年8月至11月、2020年3月至2021年4月。

2009年和2011年禁令解除后，市场回报普遍改善，外资持股和净买入增加。然而，在2021年恢复卖空之后，这些趋势就消失了——分析师在很大程度上认为，这是一个异常值，受到散户投资者高参与度和新冠肺炎大流行推动的大规模全球流动性等特殊条件的影响。

预计全球对冲基金将利用多空策略——在同一只股票中同时持有多头和空头头寸，以从价格波动中获利——的回报。由于禁止卖空，这些基金减少或退出了在韩国市场的头寸。

然而，一些专家仍对恢复卖空会直接引发外资立即大量流入持怀疑态度。

新韩证券（Shinhan Securities）分析师卢东吉（Noh Dong-gil）指出，海外投资者的资金流入受到多种因素的影响，因此将这一增长单纯归因于卖空行为过于简单化。“韩国股市的外国资本流动是更广泛的全球资金流动的一部分，受制造业表现、汇率和流动性状况等因素的影响，”卢说，并补充说，海外资金流入目前也受到“（美国总统）特朗普关税威胁带来的风险溢价”的影响。

他的言论表明，美国关税带来的额外风险使外国投资者对投资韩国的态度比以前更加谨慎，这增加了他们要么不增加投资，要么不减少投资的可能性，无论是否有可能再次卖空。

卖空限制与外国投资之间的弱相关性，特别是在全球和国内市场波动加剧的时期，在禁令期间变得明显起来。韩国综合股价指数的外国投资基本未受影响。外资持股率目前为31.6%，接近2023年11月实施禁令时的32.7%水平，2024年7月达到36.1%的峰值。外国人持有的市价总额从2023年11月的618万亿韩元上升到2024年7月的850万亿韩元，上周下降到660万亿韩元左右。

多数分析师仍对卖空行为回归的长期影响持乐观态度。首先，这可能提高韩国被纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）发达市场指数的机会，从而可能促进外资流入。

分析师还预计价格效率会提高，这是合法卖空的一个关键好处。

“从长期来看，卖空可以提高价格效率，从而减少波动性和利润的极端波动，并促进成交量，” Noh表示。NH投资证券分析师罗正焕（音）表示：“价格形成效率的提高，将使被低估的股票更具吸引力，并有可能增加韩国市场的整体交易量。”

3月31日，在新的中央控制检测系统和监管加强的支持下，韩国将恢复卖空交易。此前对350只股票的卖空限制也将被取消，允许对所有2700只股票进行卖空，这标志着自2020年3月以来整个市场的卖空回归。

jwc@heraldcorp.com